Плечо финансового рычага: формула расчета и ее интерпретация для повышения доходности капитала

«Успех долгосрочного кредитования в любой области бизнеса зависит от ясного понимания того, чему нельзя верить в отчетности», — Роберт Джексон, член Верховного суда США.

Итак, давайте разбираться, от чего зависит успех кредитования, и какова роль отчетности в этом вопросе.

Кредитные средства – палка о двух концах.

Их неэффективное использование может привести к росту долга, неспособности рассчитаться по нему и, как итог, — к банкротству.

И наоборот, с помощью заемных можно приумножить и собственные средства компании, но при условии умелого руководства, грамотного и своевременного контроля за таким показателем, как плечо финансового рычага.

Формула его расчета и роль в оценке эффективности пользования заемными средствами – в статье.

Плечо финансового рычага: формула расчета

Финансовый рычаг предприятия (аналог: кредитное плечо, кредитный рычаг, финансовый леверидж, leverage) – показывает, как использование заемного капитала предприятия влияет на величину чистой прибыли. Финансовый рычаг является одним из ключевых понятий финансового и инвестиционного анализа предприятия.

Плечо финансового рычага формула

Плечо финансового рычага формула

В физике использование рычага позволяет, прикладывая меньшие усилий, поднять больший вес. Аналогичный принцип действия и в экономике для финансового рычага, который позволяет, прилагая меньшее количество усилий увеличить размер прибыли.

Цель использования финансового рычага заключается в увеличении прибыли предприятия за счет изменения структуры капитала: долей собственных и заемных средств. Необходимо отметить, что увеличение доли заемного капитала (краткосрочных и долгосрочных обязательств) предприятия приводит к снижению ее финансовой независимости.

Но в тоже время с увеличением финансового риска предприятия увеличивается и возможность получения большей прибыли.

Экономический смысл

Эффект финансового рычага объясняется тем, что привлечение дополнительных денежных средств позволяет повысить эффективность производственно-хозяйственной деятельности предприятия. Ведь привлекаемый капитал может быть направлен на создание новых активов, которые увеличат как денежный поток, так и чистую прибыль предприятия.

Дополнительный денежный поток приводит к увеличению стоимости предприятия для инвесторов и акционеров, что является одной из стратегических задач для собственников компании.

Эффект финансового рычага предприятия

Эффект финансового рычага представляет собой произведение дифференциала (с налоговым корректором) на плечо рычага. На рисунке ниже показана схема ключевых звеньев формирования эффекта финансового рычага.

Плечо финансового рычага формула

Если расписать три показателя, входящих в формулу, то она будет иметь следующий вид:

Плечо финансового рычага формула

где DFL – эффект финансового рычага;
T – процентная ставка налога на прибыль;
ROA – рентабельность активов предприятия;
r – процентная ставка по привлеченному (заемному) капиталу;
D – заемный капитал предприятия;
Е – собственный капитал предприятия.

Итак, разберем более подробно каждый из элементов эффекта финансового рычага.

Налоговый корректор

Налоговый корректор показывает как влияет изменение ставки налога на прибыль на эффект финансового рычага. Налог на прибыль платят все юридические лица РФ (ООО, ОАО, ЗАО и т.д.), и его ставка может изменяться в зависимости от рода деятельности организации.

Так, например, для малых предприятий занятых в жилищно-коммунальной сфере итоговая ставка налога на прибыль составит 15,5%, тогда как ставка налога на прибыль без поправок составляет 20%. Минимальная ставка налога на прибыль по закону не может быть ниже 13,5%.

Диффереренциал финансового рычага

Дифференциал финансового рычага (Dif) представляет собой разницу между рентабельностью активов и ставки по заемному капиталу. Для того чтобы эффект финансового рычага был положителен, необходимо, чтобы рентабельность собственного капитала была выше, чем проценты по кредитам и ссудам.

При отрицательном финансовом рычаге предприятие начинает терпеть убытки, потому что не может обеспечить эффективность производства выше, чем плата за заемный капитал.

Значение дифференциала:

  • Dif < 0 - Предприятие быстро накапливает убытки
  • Dif > 0 — Предприятие увеличивает размер получаемой прибыли за счет использования заемных средств
  • Dif = 0 — Рентабельность равна процентной ставке по кредиту, эффект финансового рычага равен нулю

Коэффициент финансового рычага

Коэффициент финансового рычага (аналог: плечо финансового рычага) показывает, какую долю в общей структуре капитала предприятия занимают заемные средства (кредиты, ссуды и др. обязательства), и определяет силу влияния заемного капитала на эффект финансового рычага.

Оптимальный размер плеча для эффекта финансового рычага

На основе эмпирических данных был рассчитан оптимальный размер плеча (соотношения заемного и собственного капитала) для предприятия, который находится в диапазоне от 0,5 до 0,7. Это говорит о том, что доля заемных средств в общей структуре предприятия составляет от 50% до 70%.

При повышении доли заемного капитала увеличиваются финансовые риски: возможность потери финансовой независимости, платежеспособности и риска банкротства. При размере заемного капитала меньше 50%, предприятие упускает возможность увеличения прибыли. Оптимальным размером эффекта финансового рычага считается величина равная 30-50% от рентабельности активов (ROA).

Источник: "finzz.ru"

Коэффициент финансового левериджа

Для оценки финансовой устойчивости предприятия в долгосрочной перспективе в практике используется показатель (коэффициент) финансового левериджа (КФЛ). Коэффициент финансового левериджа – представляет собой отношение заемных средств предприятия к собственным средствам (капиталу). Данный коэффициент близок к коэффициенту автономии.

Понятие финансового левериджа используется в экономике для того, чтобы показать, что с использованием заемного капитала предприятие формирует финансовый рычаг для увеличения рентабельности деятельности и отдачи от собственного капитала. Коэффициент финансового левериджа напрямую отражает уровень финансового риска предприятия.

Формула расчета коэффициента финансового левериджа

Коэффициент финансового левериджа = Обязательства / Собственный капитал

Под обязательствами различные авторы понимают либо сумму краткосрочных и долгосрочных обязательств или только долгосрочные обязательства. Инвесторы и владельцы предприятий предпочитают более высокий коэффициент финансового левериджа, потому что это обеспечивает большую норму рентабельности.

Кредиторы, наоборот, вкладываются в предприятия с меньшим коэффициентом финансового левериджа, так как данное предприятие финансово независимо и имеет меньший риск банкротства.

Коэффициент финансового левериджа более точно рассчитывать не по балансам предприятия, а по рыночной стоимости активов.

Так как стоимость у предприятия зачастую рыночная, то стоимость активов превышает балансовую, а значит уровень риска данного предприятия ниже, нежели при расчете по балансовой стоимости.

Коэффициент финансового левериджа = (Долгосрочные обязательства + Краткосрочные обязательства) / Собственный капитал

Коэффициент финансового левериджа = Долгосрочные обязательства / Собственный капитал

Если коэффициент финансового левериджа (КФЛ) расписать по факторам, то по Г.В. Савицкой формула будет иметь следующий вид:

КФЛ = (Доля заемного капитала в общей сумме активов) / (Доля основного капитала в общей сумме активов) / (Доля оборотного капитала в общей сумме активов) / (Доля собственного оборотного капитала в оборотных активах) * Маневренность собственного капитала)

Эффект финансового рычага (левериджа)

Коэффициент финансового левериджа тесно связан с эффектом финансового рычага, который также называет эффектов финансового левериджа. Эффект финансового рычага показывает норму увеличения рентабельности собственного капитала при увеличении доли заемного капитала.

Эффект финансового рычага = (1-Ставка налога на прибыль) * (Коэффициент валовой рентабельности – Средний размер процентов за кредит у предприятия) * (Сумма заемного капитала) / (Сумма собственного капитала предприятия)

(1-Ставка налога на прибыль) представляет собой налоговый корректор — показывает связь эффекта финансового рычага и различных налоговых режимов.

(Коэффициент валовой рентабельности – Средний размер процентов за кредит у предприятия) представляет разницу между рентабельностью производства и средним процентом по кредитам и другим обязательствам.

(Сумма заемного капитала) / (Сумма собственного капитала предприятия) представляет собой коэффициент финансового рычага (левериджа) характеризующий структуру капитала предприятия и уровень финансового риска.

Нормативные значения коэффициента финансового левериджа

Нормативным значением в отечественной практике считается значение коэффициента левериджа равного 1, то есть равные доли, как обязательств, так и собственного капитала.

В развитых странах, как правило, коэффициент левериджа составляет 1,5, то есть 60% заемного капитала и 40% собственного.

Если коэффициент больше 1 — то предприятие финансирует свои активы за счет привлеченных средств кредиторов, если меньше 1 — то предприятие финансирует свои активы за счет собственных средств.

Также нормативные значения коэффициента финансового левериджа зависит от отрасли предприятия, размеров предприятия, фондоемкости производства, сроку существования, рентабельности производства и т.д. Поэтому коэффициент следует сопоставить с аналогичными предприятиями отрасли.

Высокие значения коэффициента финансового левериджа могут быть у предприятий с прогнозируемым потоком денежных средств за товары, а также у организаций, имеющих высокую долю высоколиквидных активов.

Источник: "beintrend.ru"

Плечо финансового рычага

Плечо финансового рычага — характеризует силу воздействия финансового рычага — это соотношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СС).

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять изменением эффекта финансового рычага при формировании структуры капитала.

Так, если дифференциал имеет положительное значение, то любое увеличение плеча финансового рычага, т.е. повышение доли заемных средств в структуре капитала, будет приводить к росту его эффекта.

Соответственно, чем выше положительное значение дифференциала финансового рычага, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект. Однако рост эффекта финансового рычага имеет определенные пределы и необходимо осознание глубокого противоречия и неразрывной связи между дифференциалом и плечом финансового рычага.

В процессе повышения доли заемного капитала снижается уровень финансовой устойчивости предприятия, что приводит к увеличению риска его банкротства. Это вынуждает кредиторов увеличивать уровень кредитной ставки с учетом включения в нее возрастающей премии за дополнительный финансовый риск.

Это увеличивает среднюю расчетную ставку процента, что (при данном уровне экономической рентабельности активов) ведет к сокращению дифференциала.

При высоком значении плеча финансового рычага его дифференциал может быть сведен к нулю, при котором использование заемного капитала не дает прироста рентабельности собственного капитала.

При отрицательном значении дифференциала рентабельность собственного капитала снизится, поскольку часть прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента за кредит. Таким образом, привлечение дополнительного заемного капитала целесообразно только при условии, что уровень экономической рентабельности предприятия превышает стоимость заемных средств.

Расчет эффекта финансового рычага позволяет определить предельную границу доли использования заемного капитала для конкретного предприятия, рассчитать допустимые условия кредитования.

Источник: "center-yf.ru"

Эффект финансового рычага (Degree of financial leverage – DFL)

Эффект финансового рычага это показатель, отражающий изменение рентабельности собственных средств, полученное благодаря использованию заемных средств и рассчитывается по следующей формуле:

Плечо финансового рычага формула

где DFL — эффект финансового рычага, в процентах;
t — ставка налога на прибыль, в относительной величине;
ROA — рентабельность активов (экономическая рентабельность по EBIT) в %;
r — ставка процента по заемному капиталу, в %;
D — заемный капитал;
E — собственный капитал.

Эффект финансового рычага проявляется в разности между стоимостью заемного и размещенного капиталов, что позволяет увеличить рентабельность собственного капитала и уменьшить финансовые риски.

Положительный эффект финансового рычага базируется на том, что банковская ставка в нормальной экономической среде оказывается ниже доходности инвестиций. Отрицательный эффект (или обратная сторона финансового рычага) проявляется, когда рентабельность активов падает ниже ставки по кредиту, что приводит к ускоренному формированию убытков.

Кстати, общераспространенная теория гласит, что ипотечный кризис США был проявлением отрицательного эффекта финансового рычага.

При запуске программы нестандартного ипотечного кредитования ставки по кредитам были низкими, цены же на недвижимость росли. Малообеспеченные слои населения были вовлечены в финансовые спекуляции, поскольку практически единственной возможностью вернуть кредит для них была продажа подорожавшего жилья.

Когда цены на жилье поползли вниз, а ставки по кредитам в связи с увеличивающимися рисками поднялись (рычаг начал генерировать не прибыль, а убытки), пирамида рухнула.

Расчет эффекта финансового рычага

Эффект финансового рычага (DFL) представляет собой произведение двух составляющих, скорректированное на налоговый коэффициент (1 — t), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налога на прибыль.

Одной из основных составляющих формулы выступает так называемый дифференциал финансового рычага (Dif) или разница между рентабельностью активов компании (экономической рентабельностью), рассчитанной по EBIT, и ставкой процента по заемному капиталу:

Dif = ROA — r,

где r — ставка процента по заемному капиталу, в %;
ROA — рентабельность активов (экономическая рентабельность по EBIT) в %.

Дифференциал финансового рычага является главным условием, образующим рост рентабельности собственного капитала. Для этого необходимо, чтобы экономическая рентабельность превышала процентную ставку платежей за пользование заемными источниками финансирования, т.е. дифференциал финансового рычага должен быть положительным.

Если дифференциал станет меньше нуля, то эффект финансового рычага будет действовать только во вред организации.

Второй составляющей эффекта финансового рычага выступает коэффициент финансового рычага (плечо финансового рычага – FLS), характеризующий силу воздействия финансового рычага и определяемый как отношение заемного капитала (D) к собственному капиталу (E):

FLS = D/Е

Таким образом, эффект финансового рычага складывается из влияния двух составляющих: дифференциала и плеча рычага.

Дифференциал и плечо рычага тесно взаимосвязаны между собой. До тех пор, пока рентабельность вложений в активы превышает цену заемных средств, т.е. дифференциал положителен, рентабельность собственного капитала будет расти тем быстрее, чем выше соотношение заемных и собственных средств.

Однако по мере роста доли заемных средств растет их цена, начинает снижаться прибыль, в результате падает и рентабельность активов и, следовательно, возникает угроза получения отрицательного дифференциала.

По оценкам экономистов на основании изучения эмпирического материала успешных зарубежных компаний, оптимально эффект финансового рычага находится в пределах 30–50% от уровня экономической рентабельности активов (ROA) при плече финансового рычага 0,67-0,54. В этом случае обеспечивается прирост рентабельности собственного капитала не ниже прироста доходности вложений в активы.

Эффект финансового рычага способствует формированию рациональной структуры источников средств предприятия в целях финансирования необходимых вложений и получения желаемого уровня рентабельности собственного капитала, при которой финансовая устойчивость предприятия не нарушается.

Используя выше приведенную формулу, произведем расчет эффекта финансового рычага.

Плечо финансового рычага формула

Результаты вычислений, представленные в таблице, показывают, что посредством привлечения заемного капитала организация получила возможность увеличения рентабельности собственного капитала на 9,6%.

Финансовый рычаг характеризует возможность повышения рентабельности собственного капитала и риск потери финансовой устойчивости. Чем выше доля заемного капитала, тем выше чувствительность чистой прибыли к изменению балансовой прибыли. Таким образом, при дополнительном заимствовании может возрасти рентабельность собственного капитала при условии:

если ROA > i, то ROE > ROA и ΔROE = (ROA — i) * D/E

Следовательно, целесообразно привлекать заемные средства, если достигнутая рентабельность активов ROA превышает процентную ставку за кредит i. Тогда увеличение доли заемных средств позволит повысить рентабельность собственного капитала.

Однако при этом необходимо следить за дифференциалом (ROA — i), так как при увеличении плеча финансового рычага (D/E) кредиторы склонны компенсировать свой риск повышением ставки за кредит. Дифференциал отражает риск кредитора: чем он больше, тем меньше риск.

ВЫ ДОЛЖНЫ ЭТО ЗНАТЬ:  Ключевая ставка и ставка рефинансирования: отличия основных инструментов денежно-кредитной политики

Дифференциал не должен быть отрицательным, и эффект финансового рычага оптимально должен быть равен 30 — 50% от рентабельности активов, так как чем сильнее эффект финансового рычага, тем выше финансовый риск невозврата кредита, падения дивидендов и курса акций.

Уровень сопряженного риска характеризует операционно-финансовый рычаг. Операционно-финансовый рычаг наряду с позитивным эффектом увеличения рентабельности активов и собственного капитала в результате роста объема продаж и привлечения заемных средств отражает также риск снижения рентабельности и получения убытков.

Источник: "afdanalyse.ru"

Финансовый рычаг (финансовый леверидж)

Финансовый рычаг (финансовый леверидж) — это отношение заемного капитала компании к собственным средствам, он характеризует степень риска и устойчивость компании. Чем меньше финансовый рычаг, тем устойчивее положение. С другой стороны, заемный капитал позволяет увеличить коэффициент рентабельности собственного капитала, т.е. получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Показатель, отражающий уровень дополнительной прибыли при использования заемного капитала, называется эффектом финансового рычага. Он рассчитывается по следующей формуле:

ЭФР = (1 — Сн) × (КР — Ск) × ЗК/СК,

где ЭФР — эффект финансового рычага, %.
Сн — ставка налога на прибыль, в десятичном выражении.
КР — коэффициент рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %.
Ск — средний размер ставки процентов за кредит, %. Для более точного расчета можно брать средневзвешенную ставку за кредит.
ЗК — средняя сумма используемого заемного капитала.
СК — средняя сумма собственного капитала.

Формула расчета эффекта финансового рычага содержит три сомножителя:

  1. (1-Сн) — не зависит от предприятия.
  2. (КР-Ск) — разница между рентабельностью активов и процентной ставкой за кредит. Носит название дифференциал (Д).
  3. (ЗК/СК) — финансовый рычаг (ФР).

Запишем формулу эффекта финансового рычага короче:

ЭФР = (1 — Сн) × Д × ФР.

Можно сделать 2 вывода:

  • Эффективность использования заемного капитала зависит от соотношения между рентабельностью активов и процентной ставкой за кредит. Если ставка за кредит выше рентабельности активов — использование заемного капитала убыточно.
  • При прочих равных условиях больший финансовый рычаг дает больший эффект.

Источник: "finances-analysis.ru"

Способы расчета финансового рычага

Первый способ

Сущность финансового рычага проявляется во влиянии за­долженности на рентабельность предприятия. Группирование расходов в отчете о прибылях и убытках на расходы производственного и финансо­вого характера позволяет определить две основные группы фак­торов, влияющих на прибыль:

  1. объем, структура и эффективность управления расходами, связанными с финансированием оборотных и необоротных активов;
  2. объем, структура и стоимость источников финансирования средств предприятия.

На основе показателей прибыли рассчитываются показатели рентабельности предприятия. Таким образом, объем, структура и стоимость источников финансирования средств оказывают влия­ние на рентабельность предприятия. Предприятия прибегают к различным источникам финанси­рования, в том числе посредством размещения акций или при­влечения кредитов и займов.

Привлечение акционерного капита­ла не ограничено каким-либо сроками, поэтому акционерное предприятие считает привлеченные средства акционеров собст­венным капиталом. Привлечение денежных средств посредством кредитов и зай­мов ограничено определенными сроками. Однако их использова­ние помогает сохранять контроль над управлением акционерным предприятием, который может быть потерян за счет появления новых акционеров.

Предприятие может работать, финансируя свои расходы только из собственного капитала, но ни одно предприятие не может работать только на заемных средствах. Как правило, пред­приятие использует оба источника, соотношение между которы­ми формирует структуру пассива.

Структура пассива называется финансовой структурой, струк­тура долгосрочных пассивов называется структурой капитала. Таким образом, структура капитала является составной ча­стью финансовой структуры. Долгосрочные пассивы, составляющие структуру капитала и включающие собственный и долго­срочный заемный капитал, называются постоянным капиталом.

Структура капитала = финансовая структура — краткосрочная задолженность = долгосрочные пассивы (постоянный капитал).

При формировании финансовой структуры (структуры пас­сивов в целом) важно определить:

  • соотношение между долгосрочными и краткосрочными за­емными средствами;
  • доли каждого из долгосрочных источников (собственного и заемного капитала) в итоге пассивов.

Использование заемных средств в качестве источника финан­сирования активов создает эффект финансового рычага.

Эффект финансового рычага: использование долгосрочных заемных средств, несмотря на их платность, приводит к повышению рентабельности собственного капитала.

Рентабельность предприятия оценивается с помощью коэффициентов рентабельности, в том числе коэффи­циентов рентабельности реализации, рентабельности активов (прибыль/актив) и рентабельности собственного капитала (при­быль/собственный капитал). Связь между рентабельностью собственного капитала и рен­табельностью активов свидетельствует о значении задолженно­сти предприятия.

Коэффициент рентабельности собственного капитала (в случае использования заемных средств) = прибыль — процент по выплате долга • заемный капитал/ собственный капитал.

Стоимость долга можно выразить в относи­тельном и абсолютном выражении, т.е. непосредственно в про­центах, начисляемых по кредиту или займу, и в денежном выра­жении — сумме процентных выплат, которая рассчитывается пу­тем умножения оставшейся суммы долга на процентную ставку, приведенную к сроку пользования.

Коэффициент рентабельности активов = прибыль /активы.

Преобразуем данную формулу, чтобы получить значение прибыли:

Прибыль = коэффициент рентабельности активов • активы.

Активы можно выразить через величину источников их фи­нансирования, т.е. через долгосрочные пассивы (сумму собственного и заемного капитала):

Активы = собственный капитал + заемный капитал.

Подставим полученное выражение активов в формулу прибыли:

Прибыль = коэффициент рентабельности активов • (собственный капитал + заемный капитал).

И наконец, подставим полученное выражение прибыли в ра­нее преобразованную формулу рентабельности собственного ка­питала:

Рентабельность собственного капитала = коэффициент рентабель­ности активов (собственный капитал + заемный капитал) — процент по выплате долга • заемный капитал/ собственный капитал.

или:

Рентабельность собственного капитала = коэффициент рентабельности активов • собственный капитал + коэффициент рентабельности активов • заемный капитал — процент по выплате долга • заемный капитал/собственный капитал.

или:

Рентабельность собственного капитала = коэффициент рентабельности активов • собственный капитал + заемный капитал • (коэффициент рентабельности активов — процент по выплате долга) /собственный капитал.

Таким образом, значение коэффициента рентабельности соб­ственного капитала возрастает по мере роста задолженности до тех пор, пока значение коэффициента рентабельности активов выше процентной ставки по долгосрочным заемным средствам. Это явление получило название эффекта финансового рычага.

У предприятия, финансирующего свою деятельностью только за счет собственных средств, рентабельность собственного капи­тала составляет приблизительно 2/3 рентабельности активов; у предприятия, использующего заемные средства, — 2/3 рентабель­ности активов плюс эффект финансового рычага.

При этом рен­табельность собственного капитала увеличивается или уменьша­ется в зависимости от изменения структуры капитала (соотноше­ния собственных и долгосрочных заемных средств) и величины процентной ставки, являющейся стоимостью привлечения дол­госрочных заемных средств. В этом и проявляется действие фи­нансового рычага.

Количественная оценка силы воздействия финансового ры­чага осуществляется с помощью следующей формулы:

Сила воздействия финансового рычага = 2/3 (рентабельность активов — процентная ставка по кредитам и займам) • (долгосрочные заемные средства / собственный капитал).

Из приведенной формулы следует, что эффект финансового рычага возникает при расхождении между рентабельностью ак­тивов и процентной ставкой, которая является ценой (стоимо­стью) долгосрочных заемных средств. При этом годовая процент­ная ставка приводится к сроку пользования кредита и называется средней ставкой процента.

Средняя ставка процента = сумма процентов по всем долгосрочным кредитам и займам за анализируемый период /общая сумма привлеченных кредитов и займов в анализируемом периоде • 100%.

Формула эффекта финансового рычага включает два основ­ных показателя:

  1. разница между рентабельностью активов и средней, ставкой процента, получившая название дифференциала;
  2. соотношение долгосрочного заемного и собственного капи­тала, получившее название плеча рычага.

Исходя из этого, формулу эффекта финансового рычага мож­но записать следующим образом:

Сила воздействия финансового рычага = 2/3 дифференциала • плечо рычага.

После выплаты налогов остаются 2/3 дифференциала. Форму­лу силы воздействия финансового рычага с учетом уплаченных налогов можно представить следующим образом:

Сила воздействия финансового рычага = (1 — ставка налогообложения прибыли) • 2/3 дифференциала х плечо рычага.

Повышать рентабельность собственных средств за счет новых заимствований можно только контролируя состояние дифферен­циала, значение которого может быть:

  • положительным, если рентабельность активов выше сред­ней ставки процента (эффект финансового рычага положитель­ный);
  • равным нулю, если рентабельность активов равна средней ставке процента (эффект финансового рычага нулевой);
  • отрицательным, если рентабельность активов ниже сред­ней ставки процента (эффект финансового рычага отрицатель­ный).

Таким образом, значение коэффициента рентабельности соб­ственных средств будет возрастать по мере наращивания заемных средств до тех пор, пока средняя ставка процента не станет рав­ной значению коэффициента рентабельности активов.

В момент равенства средней ставки процента и коэффициента рентабель­ности активов эффект рычага «перевернется», и при дальнейшем наращивании заемных средств вместо наращивания прибыли и повышения рентабельности будут иметь место реальные убытки и нерентабельность предприятия.

Как и любой другой показатель, уровень эффекта финансово­го рычага должен иметь оптимальное значение.

Считается, что оптимальный уровень равен 1/3 — 2/3 значения рентабельности ак­тивов.

Второй способ

По аналогии с производственным (операционным) рычагом силу воздействия финансового рычага можно определить как со­отношение темпов изменения чистой и валовой прибыли:

Сила воздействия финансового рычага — темпы изменения чистой прибыли/ темпы изменения валовой прибыли.

В этом случае сила воздействия финансового рычага подразу­мевает степень чувствительности чистой прибыли к изменению валовой прибыли.

Третий способ

Финансовый рычаг можно также определить как процентное изменение чистой прибыли на каждую простую акцию в обраще­нии вследствие изменения нетто-результата эксплуатации инве­стиций (прибыли до уплаты процентов и налогов):

Сила воздействия финансового рычага = процентное изменение чистой прибыли на одну простую акцию в обращении /процентное изменение нетто-результата эксплуатации инвестиций.

Рассмотрим показатели, входящие в формулу финансового рычага.

Понятие прибыли на одну простую акцию в обращении:

Коэффициент чистой прибыли на одну акцию в обращении = чистая прибыль — сумма дивидендов по привилегированным акциям/ количество простых акций в обращении.

Количество простых акции в обращении = общее количество выпущенных в обращение простых акций — собственные простые акции в портфеле предприятия.

Коэффициент прибыли на одну акцию явля­ется одним из наиболее важных показателей, влияющих на ры­ночную стоимость акций предприятия. Однако при этом необхо­димо помнить о том, что:

  1. прибыль является объектом манипулирования и в зависи­мости от применяемых методов бухгалтерского учета может быть искусственно завышена (метод ФИФО) или занижена (метод ЛИФО);
  2. непосредственным источником выплаты дивидендов явля­ется не прибыль, а денежные средства;
  3. скупая собственные акции, предприятие уменьшает их ко­личество в обращении, а следовательно, увеличивает величину прибыли на одну акцию.

Понятие нетто-результата эксплуатации инвестиции. В за­падном финансовом менеджменте используются четыре основ­ных показателя, характеризующих финансовые результаты дея­тельности предприятия:

  • добавленная стоимость;
  • брутто-результат эксплуатации инвестиций;
  • нетто-результат эксплуатации инвестиций;
  • рентабельность активов.

Добавленная стоимость

Добавленная стоимость (НД) представляет собой разницу между стоимостью произведенной продукции и стоимостью по­требленных сырья, материалов и услуг:

Добавленная стоимость = стоимость произведенной продукции — стоимость потребленных сырья, материалов и услуг.

По своей экономической сущности добавленная стоимость представляет ту часть стоимости общественного продукта, кото­рая вновь создается в процессе производства. Другая часть стои­мости общественного продукта — стоимость использованного сырья, материала, электроэнергии, рабочей силы и т.д.

Брутто-результат эксплуатации инвестиций

Брутто-результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ) пред­ставляет собой разницу между добавленной стоимостью и расхо­дами (прямыми и косвенными) по оплате труда. Из брутто-результата может также вычитаться налог на перерасход заработной платы:

Брутто-результат эксплуатации инвестиций = добавленная стоимость — расходы (прямые и косвенные) по оплате труда — налог на перерасход заработной платы.

Брутто-результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ) является промежуточным показателем финансовых результатов деятель­ности предприятия, а именно, показателем достаточности средств на покрытие учтенных при его расчете расходов.

Нетто-результат эксплуатации инвестиций

Нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ) пред­ставляет собой разницу между брутто-результатом эксплуатации инвестиций и затратами на восстановление основных средств. По своей экономической сущности брутто-результат эксплуата­ции инвестиций не что иное, как прибыль до уплаты процентов и налогов.

На практике за нетто-результат эксплуатации инвести­ций часто принимают балансовую прибыль, что неправильно, так как балансовая прибыль (прибыль, перенесенная в баланс) представляет собой прибыль после уплаты не только процентов и налогов, но и дивидендов:

Нетто-результат эксплуатации инвестиций = брутто-результат эксплуатации инвестиций — затраты на восстановление основных средств (амортизация).

Рентабельность активов

Рентабельность представля­ет собой отношение результата к затраченным средствам. Под рентабельностью активов (РА) понимается отношение прибыли до уплаты процентов и налогов к активам — средствам, затрачен­ным на производство продукции:

Рентабельность активов = (нетто-результат эксплуатации инвестиций / активы) • 100%

Преобразование формулы рентабельности активов позволит получить формулы рентабельности реализации и оборачиваемости активов. Для этого воспользуемся простым математическим прави­лом: умножение числителя и знаменателя дроби на одно и то же число не изменит величины дроби. Умножим числитель и знаме­натель дроби (коэффициента рентабельности активов) на объем реализации и разделим полученный показатель на две дроби:

Рентабельность активов = (нетто-результат эксплуатации инве­стиций • объем реализации/ активы • объем реализации) • 100% = (нетто-результат эксплуатации инвестиций/объем реализации) • (объем реализации/активы) • 100%.

Полученная формула рентабельности активов в целом назы­вается формулой Дюпона. Показатели, входящие в состав этой формулы, имеют свои названия и свое значение. Отношение нетто-результата эксплуатации инвестиций к объему реализации называется коммерческой маржей. По суще­ству, данный коэффициент не что иное, как коэффициент рента­бельности реализации.

Показатель «объем реализации / активы» называется коэф­фициентом трансформации, по существу, данный коэффициент не что иное, как коэффициент оборачиваемости активов. Таким образом, регулирование рентабельности активов сво­дится к регулированию коммерческой маржи (рентабельности реализации) и коэффициента трансформации (оборачиваемости активов).

Но вернемся к финансовому рычагу. Подставим формулы чистой прибыли на одну простую акцию в обращении и нет­то-результата эксплуатации инвестиций в формулу силы воздей­ствия финансового рычага:

Сила воздействия финансового рычага — процентное изменение чистой прибыли на одну простую акцию в обращении / процентное изменение нетто-результата эксплуатации инвестиций = (чистая прибыль — сумма дивидендов по привилегированным акциям/количество простых акций в обращении) / (нетто-результат эксплуатации инвестиций / активы) • 100%.

Данная формула позволяет оценить, на сколько процентов изменится чистая прибыль на одну простую акцию в обращении при изменении на один процент нетто-результата эксплуатации инвестиций.

Источник: "finance-place.ru"

Плечо — финансовый рычаг

Плечо финансового рычага (ПФР) определяют отношением: ПФР = ЗС / СС,
где ЗС — заемные средства,
СС — собственные средства.

Формула эффекта финансового рычага (ЭФР) выглядит следующим образом:

ЭФР = (1 — Т) х (РА — П) х ПФР,
где Т — ставка налога на прибыль,
РА — рентабельность активов по операционной прибыли,
П — проценты по обслуживанию долга,
ПФР — плечо финансового рычага.

Дифференциал финансового рычага (ДФР) представляет собой разницу между рентабельностью активов (РА) по операционной прибыли и ставкой по обслуживанию долга (процентов за кредит) (П):

ДФР = РА — П

Более низкое плечо финансового рычага предприятия указывает на меньший риск для банкира с точки зрения возможности погашения кредита стоимостью имущества предприятия. Фирма при плече финансового рычага, равном 1, еще может набирать кредиты, но дифференциал уже близится к нулю.

Малейшая заминка в производственном процессе или повышение процентных ставок могут перевернуть знак эффекта финансового рычага.

Фирма при плече финансового рычага, равном 0,54, также может продолжать привлекать заемные средства; ее дифференциал превышает 20 процентов. Это значит, что непосредственным риском эффект финансового рычага в данный момент не угрожает.

ВЫ ДОЛЖНЫ ЭТО ЗНАТЬ:  Леверидж финансовый: формула оптимального соотношения заемного и собственного капиталов

При достаточных собственных средствах увеличение плеча финансового рычага может не сопровождаться сильным снижением дифференциала. Уровень эффекта финансового рычага и дивидендные возможности предприятия возрастают. Одновременно увеличивается курс его акций и потенциал привлечения новых собственных средств.

Вместе с тем более высокое значение плеча финансового рычага предприятия повышает риск банкира с точки зрения платежеспособности. И чтобы компенсировать этот риск, банк может повысить плату (проценты) за кредит для этого предприятия.

Если дифференциал предприятия ниже, но тоже высок при небольшом плече финансового рычага, это позволяет ему увеличивать заемный капитал для повышения рентабельности собственных средств.

При более высоком дифференциале предприятие имеет большие возможности увеличить плечо финансового рычага (величину заемных средств) для того, чтобы повысить уровень эффекта.

Нужно определить, вписывается ли рассчитанная по потребностям сумма кредита в безопасное значение плеча финансового рычага.

Данная факторная модель показывает, что на рентабельность собственного капитала влияют: рентабельность продаж, оборачиваемость заемного капитала и коэффициент финансовой задолженности (плечо финансового рычага), т.е. при прочих равных условиях отдача собственного капитала повышается при увеличении рентабельности продажи продукции, что неоспоримо, а также при увеличении доли заемных средств в составе совокупного капитала.

При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемного капитала.

Если создается отрицательный ЭФР (эффект дубинки), в результате происходит проедание собственного капитала и это может стать причиной банкротства предприятия.

Увеличение плеча финансового рычага (соотношения заемного и собственного капитала) может привести как к увеличению, так и уменьшению чистой прибыли.

Если новое заимствование приносит компании увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего товара — кредита.

Только достаточный объем собственных средств может обеспечить развитие предприятия, укрепить его независимость, а также свидетельствовать о намерении акционеров разделить связанные с предприятием риски. Так, например, для банкира одним из важных показателей кредитоспособности предприятия является коэффициент соотношения заемных средств и собственный капитал предприятия при решении вопроса кредитоспособности заемщика и выдачи кредита.

Кроме того, ЭФР зависит также от плеча финансового рычага и уровня инфляции. Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается сумма собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия.

Положительный ЭФР возникает в тех случаях, если рентабельность совокупного капитала выше средневзвешенной цены заемных ресурсов. При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемного капитала. Эта ситуация может быть по-разному оценена с точки зрения предприятия и внешних субъектов анализа.

Например, для банка предпочтительнее более высокий удельный вес собственных средств, так как при этом уменьшается финансовый риск. Предприятия могут быть заинтересованы в большем привлечении заемных средств в том случае, когда доход от использования собственных средств выше уровня процентных ставок.

Отношение заемных средств к собственным представляет собой так называемое плечо финансового рычага. Следовательно, в данном случае эти средства уравновешивают друг друга.

Повышение плеча финансового рычага не следует рассматривать односторонне, лишь как постепенную утрату финансовой независимости, так как данная ситуация содействует и росту прибыльности собственных средств. Важно стремиться к оптимальному уровню рассматриваемого отношения. Установить точно этот уровень достаточно сложно, так как на него, помимо количественно измеримых факторов, оказывают влияние и неизмеримые.

Эффект финансового рычага возникает, во-первых, в связи с появлением разницы в уровне процентной ставки и прибыльности собственных средств, а во-вторых, — с воздействием плеча финансового рычага. Эффект финансового левереджа (рычага) рассчитывается как изменение ставки доходности собственного капитала фирмы вследствие изменения доли заемных средств в общей стоимости имущества фирмы.

Положительный эффект финансового левереджа будет достигаться, если ставка доходности собственного капитала фирмы будет выше средней ставки процента по займам фирмы.

Отметим, что попытки усилить воздействие финансового рычага за счет увеличения его плеча ведут к повышению финансового риска вложений в корпорацию и могут изменить знак дифференциала с плюса на минус. Поэтому использование финансового рычага в финансовой политике фирмы требует точных и обоснованных расчетов.

Источник: "ngpedia.ru"

Рычаг контроля или контроль над рычагом

Способность приносить доход является основной характеристикой капитала компании. В какой бы из секторов экономики (реальный или финансовый) ни был направлен капитал как экономический ресурс, при условии эффективного использования он всегда должен приносить доход. Таким образом, главной целью любого инвестора является максимизация отдачи от его инвестированного капитала. Структура капитала имеет достаточно большое значение.

Причина этой значимости заключается в различиях между собственным капиталом и кредиторской задолженностью. Собственный капитал является основным рисковым капиталом компании.

Особенность собственного капитала состоит в том, что он не дает гарантированной прибыли, которая должна выплачиваться при любом течении дел. Кроме того, нет определенного графика возмещения долгосрочных инвестиций. Основным индикатором отдачи от собственного капитала является рентабельность собственного капитала (ROE).

Собственный vs заемный

Любой капитал, который может быть изъят по желанию вкладчика, следует рассматривать не как собственный, а как задолженность. И краткосрочная, и долгосрочная задолженность должна быть выплачена. Чем дольше срок кредита и менее обременительны условия его погашения, тем легче компании его обслуживать.

Отсюда следует, что чем больше доля заемных средств в общей структуре капитала, тем больше сумма платежей с фиксированными сроками и обязательствами по уплате. И тем больше вероятность цепи событий, ведущих к неспособности выплатить проценты и основную сумму долга при наступлении срока платежа.

Плечо финансового рычага формула

Схема интерпретации понятия заемный капитал

Заемный капитал является менее дорогим источником денежных средств по сравнению с собственным капиталом, так как в отличие от дивидендов, которые являются распределением прибыли, проценты рассматриваются как расходы и, следовательно, подлежат вычету из налогооблагаемой базы.

Рычаг риска

Среди основных характеристик финансового левериджа можно выделить следующие:

  1. Большая доля заемного капитала в общей сумме долгосрочных источников финансирования характеризуется как высокий уровень финансового левериджа и финансового риска.
  2. Финансовый леверидж свидетельствует о наличии и степени зависимости компании от сторонних инвесторов, временно кредитующих компанию.
  3. Привлечение долгосрочных кредитов и займов сопровождается ростом финансового левериджа и, соответственно, финансового риска. Выражается этот риск в увеличении вероятности непогашения обязательств по обслуживанию долга. Суть финансового риска заключается в том, что платежи по обслуживанию долга являются обязательными.

    Поэтому в случае недостаточности валовой прибыли для их покрытия может возникнуть необходимость вынужденной ликвидации части активов, что сопровождается прямыми и косвенными потерями.

Исходя из формулы рентабельности собственного капитала (ROE = рентабельность продаж х коэффициент оборачиваемости активов х финансовый рычаг), мы видим, что прибыльность компании, помимо результатов операционной деятельности, зависит и от структуры ее капитала, то есть источников финансирования ее деятельности.

Источники, обеспечивающие долгосрочную деятельность компании, состоят из долгосрочных обязательств (кредиты, долговые обязательства, облигации) и собственного капитала компании (акции привилегированные и обычные).

Интерпретируем капитал

Одним из объективных факторов, влияющих на рентабельность собственного капитала, является финансовый рычаг (леверидж). Финансовый леверидж означает включение в структуру капитала компании задолженности (заемных средств), которая дает постоянную прибыль, позволяет получить дополнительную прибыль от собственного капитала.

Финансовый рычаг — это отношение заемных средств к собственному капиталу.

При определении финансового рычага и эффекта от его использования имеют в виду весь долг, по которому выплачиваются проценты по его обслуживанию.

Эффективное финансирование

Усиление финансового рычага, то есть увеличение доли заемных средств, является не только фактором, увеличивающим доходность собственного капитала, но и фактором, увеличивающим риск неплатежеспособности компании.

Для компании с высоким уровнем финансового левериджа даже незначительное изменение прибыли до вычета процентов и налогов (операционной прибыли) может привести к существенному изменению чистой прибыли.

Величина дополнительно генерируемой прибыли в расчете на собственный капитал при различной степени использования заемных средств оценивается с помощью такого показателя, как эффект финансового рычага (ЭФР).

Формула эффекта финансового рычага выглядит следующим образом:

ЭФР = (1 — Т) х (РА — П) х ПФР,
где Т — ставка налога на прибыль,
РА — рентабельность активов по операционной прибыли,
П — проценты по обслуживанию долга,
ПФР — плечо финансового рычага.

Дифференциал финансового рычага (ДФР) представляет собой разницу между рентабельностью активов (РА) по операционной прибыли и ставкой по обслуживанию долга (процентов за кредит) (П):

ДФР = РА — П

Плечо финансового рычага (ПФР) представляет собой соотношение собственного (СК) и заемного капитала (ЗК): ПФР = ЗС/СК

Рекомендации по управлению

В процессе финансового управления показатель дифференциала финансового рычага требует постоянного мониторинга, так как он подвержен высокой изменчивости. На изменчивость этого показателя влияют следующие факторы:

  1. В связи с изменчивой ситуацией на финансовых рынках стоимость заемных средств может значительно увеличиться, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами компании. С повышением ставки привлечения кредитных средств возможно возникновение ситуации, когда по налоговому законодательству компания не сможет включить в состав расходов всю ставку по обслуживанию долга.

    При возникновении подобной ситуации в расчете необходимо учитывать ту ставку, которую компания сможет учесть при налогообложении.

  2. Повышение доли используемого заемного капитала приводит к снижению финансовой устойчивости компании и повышению риска банкротства, что отрицательно сказывается на стоимости привлеченных финансовых ресурсов, так как кредиторы стремятся увеличить проценты за счет включения в них премии за дополнительный финансовый риск.

    При определенном уровне ставки за использование кредитных средств дифференциал финансового рычага может быть сведен к нулю

    При этом использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала. Дифференциал даже иметь отрицательное значение (при котором рентабельность собственного капитала снизится).

  3. В период снижения объемов реализации в компании или из-за увеличения себестоимости реализованной продукции размер валовой прибыли сокращается. В таких условиях отрицательная величина дифференциала финансового рычага может образовываться и при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.

    Формирование отрицательного значения дифференциала финансового рычага по любой из рассмотренных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование заемных средств дает отрицательный эффект.

Управление уровнем финансового левериджа означает не достижение некоего целевого значения, а контроль за его динамикой и обеспечение комфортного резерва безопасности в плане превышения операционной прибыли (прибыли до вычета процентов и налогов) над суммой условно-постоянных финансовых расходов.

Источник: "cfin.ru"

Как не попасть в долговую яму. Эффект финансового рычага

Многие компании живут сегодня за счет привлеченных средств. Кредиты берутся на пополнение оборотных средств в период кассовых разрывов, на расширение бизнеса, на открытие нового дела и т.д. Брать или не брать кредит? Эффект финансового рычага Однако, как показывает мировой финансовый кризис, кредиты не всегда доводят до добра. Всегда ли кредит приносит компании благо, и в каком случае лучше от него воздержаться?

При неправильном подходе к этому вопросу даже вполне благополучная и активно развивающая на рынке компания может попасть в долговую яму в случае бесконтрольного заемного финансирования. А вот при грамотной оценке деятельности предприятия можно получить выгоду от пользования заемными средствами.

Для того, чтобы оценить эффективность пользования заемными средствами существует Эффект финансового рычага (ЭФР).

Эффект финансового рычага рассчитывается по формуле:

ЭФР = [ROA – СП] * КЗ/КС

где ROA – коэффициент рентабельности активов (Return On Assets) — отношение чистой прибыли компании до выплаты процентов по кредитам к ее суммарным активам (совокупному капиталу);
СП – ставка ссудного процента;
КЗ – заемный капитал;
КС – собственный капитал.

ЭФР показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала (Return On Equity, ROE – отношение чистой прибыли к среднему за период размеру собственного капитала) за счет привлечения заемных средств:

ROE = ROA + ЭФР

Формула ЭФР состоит из двух частей:

  • дифференциал финансового рычага [ROA – СП]
  • плечо финансового рычага КЗ/КС
Дифференциал финансового рычага [ROA – СП] показывает разницу между рентабельностью совокупного капитала (или суммарных активов) предприятия и ставкой процента по займам.

Именно эта часть формулы помогает понять, стоит ли пользоваться заемными средствами и увеличивать долю заемного капитала в структуре общего, от нее зависит, будет ли ЭФР положительным или отрицательным:

  1. Положительный ЭФР возникает в случае положительного дифференциала: ROA – СП > 0.

    Таким образом, если рентабельность суммарных активов (ROA) превышает средневзвешенную цену заемных ресурсов (СП), кредит брать можно.

    Разность между доходностью совокупного капитала и стоимостью заемных средств позволит увеличить рентабельность собственного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемных средств в структуре капитала предприятия.

  2. Если же дифференциал отрицательный (ROA – СП < 0), создается отрицательный ЭФР, в результате чего происходит уменьшение рентабельности собственного капитала, что в конечном итоге может стать причиной банкротства предприятия.

Таким образом, основное правило звучит так:

Если рентабельность активов предприятия ниже банковской процентной ставки, брать кредит и увеличивать долю заемных средств в структуре совокупного капитала нельзя.

Плечо финансового рычага ЗК/СК характеризует силу воздействия финансового рычага. Данный коэффициент усиливает значение дифференциала. Он мультиплицирует положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет дифференциала.

При положительном значении дифференциала увеличение доли заемных средств в структуре совокупного капитала вызывает еще больший прирост ЭФР и рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала — еще большее их снижение.

Для примера рассмотрим три случая:

  1. ставка кредита меньше рентабельности активов
  2. ставка кредита равна рентабельности активов
  3. ставка кредита больше рентабельности активов

Во всех случаях будем исходить из одинаковой суммы прибыли:

  1. ROA = 10%, СП = 5%

    Положительный эффект финансового рычага

    В случае, когда рентабельность активов превышает банковскую ставку, видим рост ЭФР и ROE при увеличении доли заемного капитала. В таком случае кредит брать можно и даже нужно. Чем выше доля заемных средств, тем выше эффективность использования кредита.

  2. ROA = 10%, СП = 10%

    Нулевой эффект финансового рычага

    В случае, когда рентабельность равна банковской ставке, ЭФР и ROE не меняются, поэтому брать кредит есть смысл только в том случае, если без него невозможна деятельность предприятия. Эффективности такой кредит не принесет.

  3. ROA = 10%, СП = 15%

    Отрицательный эффект финансового рычага

    В случае же, когда ставка банковского процента превышает рентабельность совокупного капитала, ЭФР и ROE уменьшаются. При этом плечо ЭФР (КЗ/КС) усиливает этот эффект: чем выше доля заемного капитала, тем больше усугубляется ситуация с рентабельностью собственного капитала.

Подводя итог, отметим, что нельзя дать однозначную оценку влиянию кредитов на деятельность компании. Заемные средства необходимы для развития предприятия. Однако неграмотное управление может привести к увеличению задолженности и невозможности рассчитаться по долгам.

С другой стороны при умелом руководстве, с помощью заемных средств можно сохранить и приумножить собственные средства. Поэтому деньги в долг могут принести как пользу, так и вред.

Источник: "offisny.ru"

Понравилось? Поделись с друзьями:
Нет комментариев

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Все поля обязательны для заполнения.

Adblock detector