Договор РЕПО — это инструмент краткосрочного займа под залог ценных бумаг

Сфера финансирования – важный элемент экономического развития.

Внедрение современных технологий при поддержке государственной законодательной базы обеспечивает быстрые и удобные способы перемещения капитала.

Так, договор РЕПО – это временное предоставление кредитором денежных средств заемщику в обмен на временное пользование его имуществом — как правило, ценными бумагами.

Причем выгоду получают обе стороны — за счет снижения расходов по сравнению с процентами по кредиту и уменьшения риска невыполнения условий договора, а также более низкой налоговой ставки, простого и быстрого оформления.

Подробнее о преимуществах и недостатках этой инвестиционной программы, об управлении ее рисками и особенностях налогообложения – в статье.

Договор РЕПО — это обратная покупка

Название договора репо происходит от английского repurchase (обратная покупка). Так называемые сделки репо часто совершаются с целью кредитования участников рынка деньгами либо ценными бумагами.

Договор РЕПО это

Договор РЕПО это

Сделка РЕПО состоит из двух частей по купле-продаже ценных бумаг:

  1. первоначально сторона А продает ценные бумаги стороне Б;
  2. через определенное в договоре время сторона А покупает ценные бумаги у стороны Б по изначально зафиксированной цене.

Разница между покупными ценами составляет доход стороны Б. Как говорят экономисты, механизм операций репо подразумевает, что на срок предоставления средств выступающие в качестве обеспечения ценные бумаги переходят в собственность к кредитору, что упрощает разрешение ситуаций при неисполнении обязательств заемщиком и снижает кредитный риск.

Договор репо условно может рассматриваться как краткосрочный заем под залог ценных бумаг, чаще всего краткосрочных долговых бумаг денежного рынка. Эта внешняя схожесть дает основание многим юристам не рассматривать сущностные различия конструкций договора и займа под залог ценных бумаг и высказывать довольно резкие суждения о «ненужности» регламентации договора репо.

Рассмотрим основные вопросы, касающиеся договоров репо.

Понятие договора репо и отличие его от займа под залог

С 1 января 2010 г. в Закон о РЦБ была включена ст. 51.3, которая дала легальное определение договору репо. Сторонами договора репо являются продавец и покупатель. Суть договора отражена в таблице:

Договор репо это

* Часто первую часть сделки репо называют наличной или спот-сделкой.
* * Вторую часть сделки репо называют форвардной сделкой.

Пример. 1 февраля 2012 г. Компания и Банк заключили договор репо. В соответствии с договором 1 февраля 2012 г. Компания передала Банку в собственность 1000 акций ОАО «Газ и нефть», а Банк уплатил Компании 10 000 руб. Это первая часть договора репо.

1 июня 2012 г. Банк передал Компании 1000 акций ОАО «Газ и нефть», а Компания уплатила Банку за этот пакет акций 12 000 руб. Это вторая часть договора репо. Доход Банка составляет 2000 руб.

Закон о РЦБ установил, что если стороны предусмотрели это в договоре, может возникнуть дополнительная обязанность одной стороны (или каждой из них) в определенных случаях уплачивать другой стороне денежные суммы и (или) передавать ценные бумаги.

В этом случае цена ценных бумаг, подлежащих передаче на второй стадии договора, и (или) их количество увеличиваются либо уменьшаются с учетом выплаченных сумм.

Несмотря на то, что договор репо состоит из двух частей, каждая из которых по своей природе является договором купли-продажи, это единый договор, непоименованный в ГК РФ.

Сделка репо непривычна для российского правопорядка и российских юристов. В ГК РФ нет регламентации таких обязательств, долгое время отсутствовал и соответствующий закон, регламентировавший такие договоры.

Договорное оформление соответствующих отношений имело широкие возможности для различного толкования. В связи с этим судам приходилось разрешать споры на основании «пробельного» законодательства и конкретной документации по сделке.

В споре, который был рассмотрен несколькими инстанциями, вплоть до ВАС РФ, суды квалифицировали сделку репо в качестве притворной сделки (ст. 170 ГК РФ), прикрывающей кредитный договор и договор залога ценных бумаг, который обеспечивает исполнение обязательств по кредитному договору.

Притворная сделка, совершенная с целью прикрыть другую сделку, была признана ничтожной.

Соответственно суды «переквалифицировали» договор репо в кредитный договор и договор залога. Суды указали, что ничтожный договор купли-продажи вследствие притворности не мог породить у «покупателя» право собственности на акции.

До внесения изменений в российское законодательство, признающих договор репо в качестве непоименованного в ГК РФ договора с ценными бумагами, существовала дискуссия о квалификации данного договора. Наряду с мнениями о самостоятельном и смешанном характере договора репо существовала позиция и о том, что такой договор является притворной сделкой, прикрывающей заем под залог ценных бумаг.

Недействительным по основанию притворности договор репо признавался не только на теоретическом уровне, но и в практике арбитражных судов. Нормативное закрепление статуса договора репо позволило арбитражным судам отказывать в признании данной сделки недействительной.

Недобросовестные «заемщики», основываясь на негативном отношении судов к договорам репо, пытались признать недействительными договоры, по которым они привлекли деньги.

В одном из судебных дел было указано, что хотя изменения в Закон о РЦБ и не обладают обратной силой, но сложившиеся обычаи делового оборота позволяют признавать опыт заключения сделок репо для достижения коммерческой цели и не допускают признание сделки недействительной.

В ином судебном деле, в котором истец требовал применения последствий ничтожной сделки к договорам купли-продажи инвестиционных паев, которые в итоге были признаны договорами репо, суд указал, что обозначенные сделки не содержат существенных условий договора о залоге (предмет залога и его оценка, существо, размер и срок исполнения обязательства, обеспечиваемого залогом, указание на то, у какой из сторон находится заложенное имущество).

Кроме того, по мнению суда, законодательство не ограничивает субъектов гражданского оборота в способах аккумуляции свободных денежных средств, которые могут предусматривать и заключение договоров займа, и продажу имущества с одновременным заключением договоров об обратном выкупе этого же имущества.

Тем самым у сторон отсутствовал интерес в заключении притворной сделки, но существовала иная коммерческая цель.

Это дело ярко высвечивает важнейшие отличия займа от репо:

Договор репо это

Таким образом, при заключении договора репо или договора займа под залог ценных бумаг стороны оценивают совокупность правовых последствий соответствующего договора, а также риски, которые несут в себе эти обязательства.

Представляется, что вышеизложенное доказывает, что договор репо существенно отличается от договора займа под залог ценных бумаг. Соответственно отсутствуют основания для рассмотрения вопроса об исключении договора репо из законодательства Российской Федерации.

Объект договора

Закон о РЦБ определил закрытый перечень ценных бумаг, которые могут быть объектом договора репо. По договору репо могут передаваться:

  • эмиссионные ценные бумаги российского эмитента;
  • инвестиционные паи ПИФа, доверительное управление которым осуществляет российская управляющая компания;
  • акции или облигации иностранного эмитента;
  • ценные бумаги иностранного эмитента, удостоверяющие права в отношении ценных бумаг российского и (или) иностранного эмитента.

Следовательно, договор купли-продажи векселей с их обратным выкупом не регулируется указанной нормой Закона о РЦБ.

Надлежит также отметить, что продавец обязан передать по договору репо ценные бумаги свободными от любых прав третьих лиц. Исключение составляет лишь тот случай, когда покупатель согласился принять ценные бумаги, обремененные правами третьих лиц.

Неисполнение продавцом этой обязанности дает покупателю право требовать расторжения договора репо, если не будет доказано, что он знал или должен был знать о правах третьих лиц на эти ценные бумаги.

Форма договора

Законодательно предусматривается возможность согласования условий договоров репо посредством заключения генерального соглашения в том случае, если стороны планируют заключить более одного такого договора.

Кроме того, условия договоров могут определяться правилами организаторов торговли или правилами клиринга.

Генеральное соглашение и иные документы, с помощью которых стороны вправе составлять договоры репо, могут предусматривать:

  1. условия и порядок уплаты денежных средств и (или) передачи ценных бумаг;
  2. основания и порядок прекращения обязательств по одному договору репо, по группе договоров репо и (или) по всем договорам репо.

Существенные условия договора РЕПО

Закон о РЦБ прямо не перечисляет существенные условия договора репо, однако указывает на ряд положений договора, которые не могут быть восполнены путем обращения к нормативным источникам и требуют согласования.

Таким образом, из контекста можно вычленить существенные, по мнению законодателя, условия договора репо.

Договор репо это

Субъектный состав

Закон устанавливает ограничения по субъектному составу для договоров репо, которые подлежат исполнению за счет — хотя бы одной из сторон по такому договору должен являться:

  • брокер,
  • дилер,
  • депозитарий,
  • управляющий,
  • клиринговая организация,
  • или кредитная организация.

Кроме того, названный договор репо будет действительным, если он заключен брокером за счет физического лица.

Права и обязанности сторон

Законодательно установлен ряд презумпций, которые распространяют свое действие на права покупателя по договору репо. В частности, покупатель по общему правилу обязан передать продавцу во второй стадии исполнения договора такие же ценные бумаги (т. е. того же эмитента, в том же количестве и с одинаковым объемом прав), что и те, которые им были получены от продавца.

В силу диспозитивности данного положения договором может предусматриваться иной порядок. Из рассмотренной презумпции следует, что покупатель, если иное не предусмотрено договором, не может требовать передачи иных ценных бумаг взамен полученных.

В случае, если право требовать замены все же предоставлено покупателю, он может им воспользоваться до исполнения своей обязанности по второй части договора. При этом после осуществленной замены у покупателя возникает обязательство по передаче продавцу новых ценных бумаг, а не тех, которые были заменены.

Интересно, что в договоре также может быть предусмотрено право продавца по передаче ценных бумаг взамен тех, которые были им переданы покупателю ранее. Воспользоваться такое опцией продавец вправе до исполнения покупателем обязательства на второй стадии договора репо.

Иными словами, договор репо может предусматривать как право продавца на замену ценных бумаг и корреспондирующую обязанность покупателя принять эту замену, так и право покупателя потребовать замены ценных бумаг и корреспондирующую обязанность продавца осуществить такую замену.

В то же время и в первом, и во втором случае вторая стадия договора репо предполагает итоговый расчет по новым ценным бумагам, а не по тем, которые были заменены.

Законом о РЦБ предусмотрено необычное для гражданского права России условие, что договором репо может быть наложен запрет на совершение покупателем сделок с переданными ему ценными бумагами. Устанавливается, что в этом случае указанное ограничение прав подлежит фиксации по лицевому счету или счету депо покупателя в договоре репо.

Порядок фиксации ограничения прав, прекращения действия такого ограничения и условия осуществления операций по лицевому счету или счету депо покупателя по договору репо определяются нормативными правовыми актами ЦБ РФ (ФСФР).

Генеральные соглашения по сделкам репо

Генеральное соглашение репо – это генеральное соглашение, на основании которого предполагается заключение сторонами договоров репо и которое содержит все условия, предусмотренные примерными условиями генерального соглашения, установленными саморегулируемой организацией, а также иные условия по усмотрению сторон.

Среди российских генеральных соглашений об общих условиях совершения сделок репо, принятых в рамках деятельности Национальной фондовой ассоциации (НФА), ранее выделялись отдельные модели для регулирования совершения сделок прямого репо Банком России и кредитной организацией:

  1. на Фондовой бирже ММВБ;
  2. секции государственных ценных бумаг ММВБ;
  3. рынке государственных ценных бумаг;
  4. внебиржевом рынке с ценными бумагами иностранных и российских эмитентов.

К настоящему времени произошел пересмотр системы генеральных соглашений, и в 2011 г. НФА было принято единое генеральное соглашение, распространяющееся на весь рынок ценных бумаг. Данный документ согласован с ФСФР и обеспечивает возможность применения участниками российского финансового рынка механизма определения нетто-обязательства по договорам репо в рамках процедуры банкротства.

Договор РЕПО это

Механизм регулирования отдельных сделок репо, так же как и в случае с деривативами, предполагает распространение на них не только самого генерального соглашения, но и Примерных условий договоров репо на российском финансовом рынке.

В случае обнаружения несоответствия каких-либо положений генерального соглашения Примерным условиям приоритет будут иметь положения генерального соглашения. В свою очередь, при несоответствии условий отдельного договора репо каким-либо положениям генерального соглашения приоритет будут иметь специальные условия соответствующей сделки.

Рассматриваемое генеральное соглашение предоставляет контрагентам большую свободу в формулировании своих прав и обязанностей.

В частности, стороны вправе выбрать, имеет ли соглашение обратную силу и какая презумпция будет применяться: регулирование любой сделки репо генеральным соглашением, если только иное не было указано в самой сделке, или распространение соглашения только на те сделки, в которых наличествует прямая ссылка на него.

В то же время по стандартам НФА при заключении генерального соглашения стороны должны согласовать следующие условия, являющиеся обязательными для признания такого генерального соглашения соответствующим Примерным условиям:

  • указание на применение к отношениям сторон примерных условий;
  • определение правового статуса контрагента (действует ли он от своего имени и за свой счет или от имени и за счет клиента и т. п.);
  • порядок заключения договоров репо;
  • какие условия являются существенными для договора репо;
  • порядок исполнения обязательств;
  • возможность проведения верхней и нижней переоценки;
  • порядок разрешения споров.
Примерные условия договоров репо также указывают на возможность применения зачета, только если такой способ прекращения обязательств прямо предусмотрен генеральным соглашением.

Среди генеральных соглашений по сделкам репо, принятых международными ассоциациями участников финансового рынка, выделяются:

  1. General Master Repurchase Agreement, разработано Ассоциацией международного рынка ценных бумаг;
  2. Global Master Repurchase Agreement, разработано Международной ассоциацией рынка капитала. Именно это соглашение санкционировано ФСФР в качестве допустимого при заключении договоров репо с иностранными лицами.

Исполнение договора репо

Обязанность по передаче ценных бумаг считается исполненной:

  • в момент вручения документарных ценных бумаг;
  • в случае передачи бездокументарных ценных бумаг или документарных ценных бумаг с обязательным централизованным хранением – с момента их зачисления на лицевой счет приобретателя в реестре владельцев ценных бумаг или на счет депо приобретателя.

Следует отметить, что прекращение обязательств на второй стадии договора без исполнения их в натуре может осуществляться зачетом, если обязательства на первой стадии исполнены и (или) прекращены. Кроме того, обязательства могут прекращаться и иным образом, если они допущены к клирингу.

Договор репо может указывать на клиринговую организацию, брокера или депозитария, которые будут уполномочены на определение суммы денежных средств (количества ценных бумаг), подлежащих передаче по договору репо. Данные лица также вправе предъявлять сторонам требования, предусмотренные договором, и совершать иные действия, необходимые для осуществления прав и исполнения обязанностей каждой из сторон.

Закон о РЦБ содержит регламентацию некоторых случаев, когда после исполнения первой части договора репо обстоятельства изменились.

Покупатель обязан передать продавцу сумму денежных средств (иное имущество), выплаченную (переданное) эмитентом в срок, предусмотренный договором.

Данная обязанность возникает в тех случаях, когда список лиц, имеющих право на получение по ценным бумагам денежных средств (иного имущества), определяется в период после исполнения обязательств по первой части договора и до исполнения обязательств по второй части.

Вместе с тем договор может предусматривать, что цена ценных бумаг, передаваемых на второй стадии, уменьшается с учетом указанных сумм денежных средств (иного имущества). В случае если ценные бумаги, переданные покупателю, были затем конвертированы, то продавцу во второй стадии передаются те ценные бумаги, которые были получены в результате конвертации.

При полном погашении переданных по договору облигаций до исполнения обязательств по второй его части обязательства покупателя прекращаются без исполнения их в натуре способами и в порядке, которые должны быть закреплены самим договором.

Договор репо также может предусматривать, что обязательства по нему прекращаются, если стоимость переданных ценных бумаг становится больше (меньше) значения, определенного договором репо, или равной ему.

Прекращение обязательств в указанном случае допускается только при наличии одного из условий, которые устанавливаются в Законе о РЦБ.

ВЫ ДОЛЖНЫ ЭТО ЗНАТЬ:  Валютные счета - это счета в банке для накопления и расхода средств в иностранной валюте

Досрочное исполнение

Договор репо может содержать основания досрочного исполнения обязательств по второй части договора, в том числе:

  1. в случае неисполнения или ненадлежащего исполнения одной стороной договора репо обязательств перед другой стороной по иным договорам, заключенным между ними,
  2. неисполнения или ненадлежащего исполнения одной из сторон договора репо обязательств по договорам, заключенным с иными лицами.

Таким образом, законодатель прямо предусматривает возможность включения в текст договора репо условий о так называемом cross-default.

Сделано это, вероятно, по причине неопределенности относительно того, являются ли вышеперечисленные факты основаниями для предъявления требования о досрочном исполнении обязательств по договору в связи с обстоятельствами, за которые сторона по договору не отвечает.

В случае неисполнения или ненадлежащего исполнения обязательств по второй части договора репо как покупателем, так и продавцом обязательства по договору прекращаются при наличии одного из следующих условий:

  • покупатель передал денежные средства (иное имущество).
    Сумма этих средств (количество имущества) равна разнице между стоимостью ценных бумаг (иного имущества), обязательство по передаче которых покупатель не исполнил, и стоимостью ценных бумаг (иного имущества), обязательство по передаче которых не исполнил продавец;
  • продавец передал денежные средства (иное имущество).
    Сумма этих средств (количество имущества) равна разнице между стоимостью ценных бумаг (иного имущества), обязательство по передаче которых продавец не исполнил, и стоимостью ценных бумаг (иного имущества), обязательство по передаче которых не исполнил покупатель;
  • стоимости ценных бумаг (иного имущества), обязательство по передаче которых не исполнено каждой из сторон по договору, равны.

При рассмотрении вопроса о наличии либо отсутствии одного из указанных условий учитывается также сумма неустойки, если она предусмотрена договором.

Нормативные акты, регулирующие договор репо:

  1. Гражданский Кодекс РФ,
  2. Закон о рынке ценных бумаг,
  3. Положение об условиях совершения Банком России сделок прямого репо с российскими кредитными организациями на рынке государственных ценных бумаг, утвержденное Банком России 04.03.2010 № 357-П.

Источник: "lawbook.online"

Что такое сделка РЕПО — на примере

РЕПО (от англ. — repurchase agreement) — договор продажи с обязательством обратной покупки (так называемое «прямое РЕПО»), или договор покупки с обязательством обратной продажи (так называемое «обратное РЕПО»).

Сделки РЕПО применяют для документального оформления отношений займа, обеспеченного залогом имущества.

Проще всего объяснить, как это работает, на примере. Пример 1. Оформление займа, обеспеченного залогом имущества, с помощью обычного договора займа и договора залога имущества.

Дано: у вас есть квартира. Вы хотите получить от банка заем на 1 млн. руб. под 10% годовых, и готовы предоставить свою квартиру в обеспечение. Тогда, банк даст вам денег в заём, сроком на год, в размере 1 млн. руб., под 10% годовых. Но в качестве обеспечения по кредиту банк возьмет в залог вашу квартиру. Залог квартиры оформляется договором залога.

  • По условиям договора залога, если вы через год возвращаете сумму займа и проценты (1 млн. руб. + 100 тыс. руб. процентов=1 млн 100 тыс. руб.), банк снимет залог, и квартира опять будет полноправно ваша.
  • Но если вы не вернете заем, банк реализует обеспечение (продаст квартиру с торгов) и из полученной суммы возместит себе вашу задолженность+проценты.

Теперь пример 2. Фактически, те же самые правоотношения, но оформленные не как займ, а как сделка РЕПО.

Дано: вы хотите получить 1 млн. руб. в заем на год под 10% годовых, и готовы предоставить в обеспечение свою квартиру.

Тогда, вы можете заключить с банком договор РЕПО, в котором прописано, что сегодня вы продаете банку квартиру в РЕПО за 1 млн. руб., но в этом же самом договоре прописано, что через год банк обязуется продать вам эту же самую квартиру обратно, за 1 млн. 100 тыс. руб.

Тогда, в результате такой сделки РЕПО, вы получили на руки 1 млн. руб., и передали банку квартиру; но получили право выкупить квартиру через год за сумму равную сумме основного долга + ставка РЕПО.

Если через год вы заплатите банку 1 млн 100 тыс руб (основная сумма + ставка РЕПО), то квартира вернется к вам, и опять будет полноправно ваша.

Если через год вы не заплатите 1 млн. 100 тыс. руб (то есть, не вернете сумму долга + ставка процента) — то квартира останется у банка, банк сможет реализовать это обеспечение (продать квартиру с торгов), и из полученной суммы возместит себе вашу задолженность плюс проценты.

На самом деле, недвижимость в качестве актива в сделках РЕПО фигурирует крайне редко. Наиболее частый актив, передаваемый в обеспечение с помощью сделок РЕПО, — это ценные бумаги.

Например, Центральный Банк Российской Федерации ссужает деньгами коммерческие банки, оформляя эти правоотношения с помощью сделок РЕПО, и принимая от коммерческих банков в качестве актива по сделкам РЕПО государственные облигации и облигации крупнейших российских компаний.

Большая часть сделок РЕПО в России совершается в секции фондового рынка биржи ММВБ. Брокеры тоже используют сделки РЕПО в случаях, когда необходимо передать Клиенту в заем денежные средства или ценные бумаги.

Чаще всего с помощью сделок РЕПО Брокеры передают Клиентам ценные бумаги, необходимые Клиенту для совершения сделки «шорт». С помощью сделок РЕПО могут оформляться также и иные займы, необходимые Клиенту, в том числе и займы по маржинальным/необеспеченным сделкам.

Источник: "investpalata.ru"

Что представляют собой операции РЕПО

Операции РЕПО являются достаточно распространенными в банковской среде. Они проводятся в два этапа. На первом, одна сторона продает второй ценные бумаги с условием обязательного их выкупа через определенный срок и по определенной цене (это будет уже второй этап сделки).

То есть, обязательство на обратную покупку является одновременно обязательством на обратную продажу ценных бумаг. Ключевой момент заключается в том, что цена при обратной покупке будет отличаться от изначальной стоимости ценных бумаг.

Соответственно, эта разница и будет определять доход по сделке РЕПО. С точки зрения экономики, сделки РЕПО (от англ. repurchase agreement, repo) являются ни чем иным, как сделками по кредитованию. На первом этапе кредитор, который выкупает ценные бумаги, предоставляет заем продавцу этих ценных бумаг. В качестве обеспечения кредита и выступают сами ценные бумаги.

Сделки такого рода используются для получения ликвидности, либо для получения ценных бумаг на короткий срок. Спрос на такого рода операции объясняется тем, что они надежны и достаточно просты для участников.

Сторона, которая продает ценные бумаги, получает займ под низкую ставку на короткий промежуток времени.

Что касается покупателя ценных бумаг, он предоставляет кредит и, тем самым, может делать краткосрочные инвестиции при наличии излишней ликвидности под обеспечение.

Если заемщик (то есть сторона, которая продает ценные бумаги) по какой-то причине не может выполнить второе условие договора — выкупить ценные бумаги обратно в установленные сроки и по установленной цене — кредитор становится их полноправным владельцем с возможностью продажи на рынке.

Следовательно, сделки РЕПО являются очень удобным инструментом и представляют меньшие риски для участников, чем, скажем, выдача кредита под залог ценных бумаг.

Естественно, это сказывается и на процентной ставке. Она понижается, что очень выгодно получателю займа. В качестве основных участников выступают центральные и коммерческие банки.

Причем некоторые неправильно полагают, что такие сделки возможны только между центральным и коммерческими банками. Зачастую, сделки РЕПО проводятся и на межбанковском рынке без участия регулятора.

Виды операций

Сделки РЕПО могут классифицироваться с точки зрения сроков исполнения. В частности, они делятся на:

  1. Прямая сделка РЕПО — сделка по продаже с обязательством выкупа.
  2. Обратная сделка РЕПО — сделка по покупке с обязательством продажи.
  3. Операции, проводимые внутри одного дня. То есть оба этапа проводятся в рамках одного и того же торгового дня.
  4. Сделки РЕПО Overnight (Овернайт) — когда обратная сделка совершается на следующий день. Сделки проводят на рынке спот, первая часть называется today, вторая tomorrow.
  5. Действующие операции. Предполагают сделки, по которым исполнена только первая часть;
  6. Открытые операции. Это следки РЕПО, в которых не устанавливаются сроки.

Сроки операций РЕПО важны и для определения ставки. К примеру, если речь идет о внутридневных сделках, здесь применяется фиксированная ставка. Что касается открытых сделок, она будет не фиксированной и может определяться в зависимости от обстоятельств. Ставки по срочным сделкам устанавливаются на весь период проведения сделок.

В качестве отправной точки для определения ставок используются ставки по кредитам на межбанковском рынке. При этом, стороны обращают внимание и на качество ценных бумаг и иных условий, по которым проводится сделка.

Естественно, все операции РЕПО являются обеспеченными (то есть в качестве обеспечения обязательно выступают ценные бумаги). Тем не менее, операции РЕПО могут быть:

  • С блокировкой залога. В этом случае права участника, продающего ценные бумаги ограничиваются в соответствии с условиями;
  • Без блокировки залога. Что касается обеспечения по таким сделкам, это могут быть облигации, которые являются предметом сделок по купле-продаже.

Однако, стоит помнить о том, что в качестве залога по таким сделкам не могут выступать ценные бумаги:

  1. срок погашения которых наступает до наступления даты проведения второго этапа операций РЕПО.
  2. если облигации относятся к разному выпуску, их также нельзя включать в сделки РЕПО.

Классифицировать можно также и следующие виды сделок РЕПО:

  • С подтверждением. Такие сделки проводятся между дилерами, выступающими от своего имени или от имени клиента. Для проведения такой операции в систему вводится заявка дилера и подтверждение другого дилера, который принимает условия операции;
  • Без подтверждения. Такой тип сделок проводится между дилером и инвестором, которого обслуживает дилер.

Заключение этой сделки происходит в момент, когда заявка регистрируется в торговой системе. При этом, такая заявка должна соответствовать всем условиям операций РЕПО.

Риски при сделках РЕПО

Какие риски могут возникнуть при проведении сделок РЕПО? В первую очередь, получение убытков ввиду неисполнения одной из сторон своих обязательств (которое, в свою очередь, может возникнуть по причине дефолта эмитента).

Это касается именно второй части сделки, когда получатель займа должен выкупить ценные бумаги у кредитора. Среди наиболее распространенных причин такого явления можно отметить рыночные факторы.

К примеру, когда рыночные котировки на переданные активы растут, кредитор может захотеть реализовать активы самостоятельно, не выполняя вторую часть сделки. Однако, если котировки падают, получатель займа может не захотеть возвращать себе активы и исполнять свои обязательства на втором этапе операции РЕПО.

С другой стороны, можно сказать, что риски обеих сторон в операциях РЕПО застрахованы:

  1. Продавец ценных бумаг получает в свое распоряжение денежные средства.
    Даже если покупатель не захочет возвращать ценные бумаги, продавец не теряет все, а лишь активы, и взамен может распоряжаться денежными средствами по своему усмотрению.
  2. Что касается покупателя в сделке РЕПО, он рискует денежными средствами, выданными в качестве кредита под обеспечение ценными бумагами.
    Его риски также минимальны, так как в случае невозврата денег, покупатель оставляет у себя ценные бумаги, стоимость которых, как правило выше, чем объем денежных средств, которые он дает по сделке РЕПО.

Управление рисками

Существуют общепринятые механизмы, которые помогают сторонам принимать дополнительные условия, согласуемые еще до заключения сделки.

К таким аспектам относятся:

  • дисконтирование,
  • компенсационные взносы.

Дисконт

Дисконт — это превышение рыночной стоимости ценных бумаг над объемом выдаваемых средств по сделке РЕПО. Фактически, это то соотношение, которое устраивает и одну и другую сторону при проведении такой операции.

Если изначально размер дисконта имеет большое значение, риски покупателя существенно снижаются. Однако они не нивелируются, так как рыночная стоимость ценных бумаг может снизиться ниже дисконта. Существуют ситуации, когда дисконт изначально ниже, чем объем выдаваемых средств. В такой ситуации происходит страхование риском продавца ценных бумаг (получателя кредита).

Как определяется размер дисконта? Этот показатель индивидуален в каждой конкретной ситуации и зависит от таких параметров, как рыночная стоимость ценных бумаг, а также их ликвидность. К факторам, которые оказывают влияние на дисконт можно отнести также ситуацию на фондовом рынке в целом, сроки сделки, надежность сторон и так далее.

Для того, чтобы минимизировать риски, рекомендуется проводить сделки только в случае, если ценные бумаги обладают должной ликвидностью. Дисконт может быть минимальным в случае, если в качестве обеспечения предлагают ценные бумаги, входящие в состав так называемых Голубых фишек.

Что касается акций с низкой ликвидностью, здесь уровень дисконта может быть существенно выше и достигать даже 50 процентов.

Компенсационные взносы

Изменение дисконта может происходить под влияние различных рыночных условий. Следовательно, чем больше период, на который заключается сделка, тем больше рисков для одной из сторон. Для того, чтобы минимизировать такие риски, операции РЕПО предусматривают так называемые компенсационные взносы.

Они предполагают компенсацию одной из сторон рисков другой стороне посредством внесения специального взноса:

  1. К примеру, если на рынке ценные бумаги растут в цене, продавец может потребовать компенсации в денежном выражении или возврата части ценных бумаг.
  2. Если же цена на акции снижается, покупатель вправе потребовать больше ценных бумаг для обеспечения или возврата части денег.

Важно понимать, что если одна из сторон не выполнит обязательства по компенсационному взносу, сделка исполняется на следующий торговый день.

Компенсационные взносы в подобного рода сделках стали еще более актуальными после событий 2008 года, когда участники рынка не имели возможности выполнять свои обязательства.

Источник: "equity.today"

Банковское кредитование юридических лиц посредством сделок РЕПО

Предприятия и организации нередко оказываются в ситуациях, когда необходимо оперативно получить денежные средства, и срочное кредитование юридических лиц в этих случаях может быть очень кстати. Один из видов такого кредитования – сделки РЕПО.

Главная цель использования этого инструмента юридическим лицом ‒ пополнение оборотных средств либо покрытие иных неотложных расходов при наличии у него ценных бумаг в собственности, например, облигаций.

Что же такое РЕПО

Сделка РЕПО (repurchase agreement) представляет собой двустороннее соглашение о продаже имущества (как правило, это ценные бумаги) с последующим выкупом, который происходит через строго определенный срок и по фиксированной цене. В наиболее общем смысле сделки такого рода можно рассматривать в качестве краткосрочного кредита под залог ценных бумаг (например, облигации или акции).

Фактически это одалживание наличных или безналичных денежных средств: предприятие на время продает ценные бумаги, находящиеся в его собственности, а кредитор (банк) принимает их на определенный срок. На последнем этапе активы продаются обратно заемщику по заранее оговоренной цене.

Отличие этого способа финансирования бизнеса от обычного банковского кредита заключается в том, что РЕПО состоит из двух сделок, первая из них — продажа или покупка определенного актива сегодня, вторая – обязательная обратная сделка (покупка или продажа) этого же актива в будущем.

Банковское кредитование юрлиц

РЕПО используется предприятиями как вид банковского кредитования. Этот инструмент видится достаточно удобным для юридических лиц, поскольку избавляет предприятие от необходимости предоставлять залог.

Кроме того, РЕПО имеет ряд дополнительных преимуществ:

  • Это простой путь для юридического лица получить заемные средства, сохранив свои активы.
  • Для получения денежных средств необязательно открывать расчетный счет в банке. Сумма сделки может составлять до 90% от рыночной стоимости ценных бумаг. Все выплаты по процентам производятся в конце сделки.
  • Чаще всего банки России не взимают дополнительной комиссии при заключении такого договора. Возможен кредит на очень короткий срок – вплоть до одного дня.

Однако, помимо достоинств, у сделок РЕПО есть и некоторые недостатки:

  1. Не все виды ценных бумаг российские банки могут принять в РЕПО.
  2. При заключении сделки РЕПО меняется собственник активов.
  3. Как при любом кредитовании, банк берет свой процент за пользование его денежными средствами.

Стандартные условия кредитования

Совершение сделок РЕПО для предприятий осуществляется на основе специального двустороннего договора, учитывающего все условия предоставления этого вида кредитования и покрывающего все потенциальные риски.

Можно выделить ряд средних по российскому рынку условий, на которых российские банки готовы заключить сделку РЕПО с юридическим лицом:

  • Такой кредит может выдаваться в рублях РФ, так и в другой валюте, например, в долларах.
  • Сумма займа может составлять от 400 000 рублей.
  • Средние процентные ставки от 13 до 21% годовых.
  • Срок РЕПО (представляющий собой интервал между двумя частями сделки) ‒ от одного дня до нескольких месяцев.
  • Обеспечением при предоставлении займа через сделку РЕПО могут быть ценные бумаги как российских, так и зарубежных эмитентов, а также поручительство владельцев бизнеса и/или руководителей компании.
ВЫ ДОЛЖНЫ ЭТО ЗНАТЬ:  Производная ценная бумага - это инструмент, дающий право на другие ценные бумаги

Требования банка к компании-заемщику при такой сделке минимальны. Обычно для положительного решения о выдаче денежных средств достаточно, чтобы заемщик соответствовал двум критериям: срок существования бизнеса не менее 12 месяцев и нахождение в месте присутствия банка или его подразделений.

Пример

Для понимания сути РЕПО как инструмента финансирования юридических лиц можно рассмотреть следующий пример.

У заемщика есть 10 тысяч акций, рыночная стоимость которых составляет 10 рублей за штуку. Кредитор согласен приобрести их с дисконтом от рыночной цены в 30%, то есть по 7 рублей за акцию. Заемщику срочно нужны средства, а потому он изъявляет готовность продать свои акции на таких условиях и получает от кредитора 70 тысяч рублей.

При заключении договора РЕПО кредитор соглашается с обязательством в конце срока (в данном случае 6 месяцев) продать пакет акций обратно первоначальному владельцу, включив в их стоимость свои проценты (10% годовых).

При закрытии сделки заемщик выкупит свои акции по 7,35 рублей за штуку, в общей сложности он заплатит за них 73,5 тысячи рублей.

Итак, РЕПО – одна из возможностей, предоставляемых банками для кредитования юридических лиц. Если предприятию требуется получить на короткий срок дополнительные денежные средства, то сделка РЕПО может быть вполне привлекательным инструментом. Однако, оформляя договор, надо помнить, что, как и любое кредитование, заем по РЕПО не предоставляется бесплатно.

Источник: "kibanki.com"

Об операциях РЕПО

На российском финансовом рынке растет популярность сделок РЕПО. Подобные сделки позволяют кредитору существенно снизить кредитные риски, а заемщику — получить средства на более выгодных условиях. Кроме того, в Налоговом кодексе РФ установлен особый порядок налогообложения операций РЕПО, благодаря которому эти сделки являются одним из наиболее эффективных механизмов кредитования.

Сделка РЕПО (от англ. «repurchase agreement» (REPO) — соглашение об обратной покупке) — это договор о продаже имущества с последующим его выкупом по фиксированной цене. Фактически такие сделки состоят из двух частей. Сначала фирма «А» продает фирме «Б» свое имущество, а затем фирма «Б» обязана совершить обратную продажу этого имущества фирме «А» по цене, установленной в момент заключения сделки РЕПО.

Цель операций РЕПО — не купля-продажа имущества (предмета сделки), а временное предоставление денежных средств фирме «А» в обмен на временное владение ее имуществом.

Как правило, цена первоначальной продажи имущества (от «А» к «Б») меньше цены его обратной покупки (от «Б» к «А»}. В этом случае фирма «А» фактически получает денежный заем от фирмы «Б» и затем возвращает его с процентами.

Иногда сделки РЕПО заключаются и на обратных условиях, то есть цена первоначальной продажи имущества больше цены обратной покупки.

В такой ситуации фирма «А» оказывается кредитором, предоставляя фирме «Б» заем, предметом которого является продаваемое ею имущество.

Разница между ценами по первой и второй частям РЕПО называется процентом по сделке РЕПО (в первом случае — процент по денежному займу, во втором — процент по займу в виде имущества).

На практике предметом сделок РЕПО чаще всего являются ценные бумаги. Это обусловлено рядом причин:

  1. Во-первых, обороты по peaлизации ценных бумаг в отличие от продажи иных видов активов освобождены от обложения НДС (подп. 12 п. 2 ст. 149 НК РФ).
  2. Во-вторых, оформить куплю-продажу ценных бумаг на предъявителя с юридической точки зрения гораздо проще, чем будущую покупку и продажу некоторых видов имущества.

    Например, для оформления продажи недвижимости необходимо подтверждение того, что имущество находится на балансе передающей стороны.

    В случае же со сделкой РЕПО такое подтверждение представить невозможно, так как она предусматривает обратную продажу недвижимости фирмой, которая на момент заключения сделки юридически не является собственником этой недвижимости.

  3. В-третьих, ценные бумаги почти всегда имеют достаточно высокую ликвидность и поэтому наиболее привлекательны для компании, выступающей в роли кредитора.

Преимущества

  • Для кредитора (покупателя имущества) использование сделок РЕПО удобно потому, что он становится не залогодержателем этого имущества (как при классическом кредитовании под залог), а полноправным собственником такого имущества. Поэтому, если заемщик откажется выкупать имущество, кредитор сможет продать его по рыночной цене без дополнительных согласований с должником и покрыть из полученных средств свои издержки.
  • Кроме того, ему не придется отслеживать кредитоспособность и ликвидность заемщика. Единственный риск кредитора связан с возможным снижением ликвидности полученного «залога».
  • Поскольку при использовании сделок РЕПО кредитор автоматически освобождается от целого ряда традиционных проблем классического кредитования (анализ кредитоспособности, оценка бизнес-плана заемщика), а заемщик лишается выгод от владения залогом (например, дивидендов и процентов по ценным бумагам), то и ставки по сделкам РЕПО, как правило, ниже ставок по кредитам на такой же срок под аналогичное обеспечение.
  • К тому же с помощью сделок РЕПО кредит могут получить заемщики, не удовлетворяющие традиционным требованиям банков к кредитоспособности или имеющие короткую кредитную историю. Главное — обладать ликвидным «залогом» (ценными бумагами или другим имуществом).

Налогообложение

Налоговым кодексом РФ установлен специальный порядок налогообложения результатов сделок РЕПО (ст. 282 НК РФ), отличный от общего порядка налогообложения доходов и расходов при купле-продаже ценных бумаг (ст. 280 НК РФ). Специальный порядок распространяется лишь на те виды операций РЕПО, предметом которых являются эмиссионные ценные бумаги (акции, облигации и др.).

К примеру, продажа и обратная покупка векселей для целей налогообложения не признается операцией РЕПО, поэтому к такой сделке применяются общие правила, установленные ст. 280 НК РФ.

Кроме того, срок, на который заключается сделка РЕПО, не должен превышать шесть месяцев. При этом его разрешается пролонгировать на число дней, считая от даты исполнения сделки до конца соответствующего отчетного периода. Например, если дата исполнения сделки 16 июня, то договор можно пролонгировать до 30 июня.

Специальный порядок налогообложения результатов сделок РЕПО нельзя применять, если обратный выкуп имущества не состоялся (не выполнена вторая часть сделки РЕПО). В этом случае налогообложение доходов и расходов по первой части сделки производится в общеустановленном порядке.

Доходы и расходы по сделкам РЕПО, удовлетворяющим вышеуказанным требованиям, для целей налогового учета рассчитываются как процент за пользование денежными средствами (или процент по займу в ценных бумагах). Другими словами, участники сделки определяют разницу между ценами продажи (покупки) ценных бумаг по второй и первой частям РЕПО.

Если эта разница положительная (то есть цена обратного выкупа больше цены первоначальной продажи), то у продавца (покупателя) по первой части РЕПО она признается расходом (доходом) по выплате процентов по привлеченным средствам. Если же разница отрицательная, то она является доходом (расходом) в виде процентов по займу, предоставленному в ценных бумагах.

Такой порядок выгоднее, чем раздельное налогообложение операций купли-продажи ценных бумаг, по двум причинам:

  1. Во-первых, налоговая база по операциям с ценными бумагами учитывается налогоплательщиком (кроме профессиональных участников рынка ценных бумаг) отдельно (п. 8 ст. 280 НК РФ).

    Поэтому расходы от реализации ценных бумаг относятся лишь на уменьшение доходов от реализации таких же ценных бумаг.

    И если расходы превышают доходы, то эти убытки могут быть учтены только в последующих периодах и в пределах новых доходов от продаж ценных бумаг (п. 10 ст. 280 НК РФ). Расходы же в виде процента по сделке РЕПО уменьшают основную налоговую базу по налогу на прибыль (с учетом ограничений, установленных в ст. 269 НК РФ).

  2. Во-вторых, налоговый результат по сделкам РЕПО рассчитывается на основании договора РЕПО независимо от рыночной стоимости ценных бумаг на дату их купли-продажи.

    По обычным сделкам купли-продажи ценных бумаг выручка от их реализации для целей налогообложения должна быть увеличена до рыночной стоимости этих ценных бумаг (пункты 5 и 6 ст. 280 НК РФ).

Пример налогообложения

Пример. Фирма «А» заключила с фирмой «Б» сделку РЕПО на следующих условиях. Фирма «А» продает фирме «Б» ценные бумаги по цене 150 000 руб., а через шесть месяцев фирма «А» выкупает эти ценные бумаги у фирмы «Б» за 164 250 руб.

Предположим, что на дату продажи ценных бумаг фирмой «А» их рыночная стоимость составляла 160 000 руб., а на дату обратного выкупа — 180 000 руб. Разница между ценами продажи и обратной покупки ценных бумаг составляет 14 250 руб. (164 250 — 150 000). Эта сумма — процент, выплачиваемый фирмой «А» за полгода (183 дня) за пользование средствами в размере 150 000 руб.

Ставка процента составляет 18,9% годовых [(14 250 руб. : 150 000 руб.) : (183 дн. : 365 дн.) х 100%]. Процент является доходом для фирмы «Б» и расходом для фирмы «А». Поэтому налог на прибыль фирмы «А» уменьшается, а фирмы «Б» увеличивается на сумму 3420 руб. (14 250 руб. х 24%).

Если бы результаты от данной операции учитывались для целей налогообложения в порядке, установленном для учета доходов и расходов по договорам купли-продажи ценных бумаг, то налогообложение участников сделки было бы следующим.

Фирма «А» от продажи ценных бумаг получает доход, величину которого необходимо определять исходя из рыночной стоимости ценных бумаг, то есть в размере 160 000 руб. Предположим, что эти ценные бумаги были приобретены фирмой «А» до заключения сделки с фирмой «Б» за 140 000 руб.

Тогда налоговая база по операциям с ценными бумагами фирмы «А» будет составлять 20 000 руб. (160 000 — 140 000) и с нее необходимо заплатить налог на прибыль в размере 4800 руб. (20 000 руб. х 24%).

Доход фирмы «Б» возникнет при обратной продаже ценных бумаг фирме «А» и будет равен 180 000 руб. (исходя из рыночной стоимости ценных бумаг на момент продажи). Налоговая база по операциям с ценными бумагами фирмы «Б» составит 30 000 руб. (180 000 — 150 000), а сумма налога на прибыль — 7200 руб. (30 000 руб. х 24%).

Таким образом, за счет механизма обратной продажи ценных бумаг сделки РЕПО имеют ряд преимуществ перед обычными кредитами. В то же время налогообложение результатов этих сделок полностью соответствует порядку налогообложения обычных займов, что делает их эффективным инструментом кредитования.

Источник: "repo-rus.ru"

Сделки РЕПО — виды и оформление

Сделки РЕПО – это главный инструмент рефинансирования, который представляет собой альтернативу кредиту. Собственники акций могут быстро пополнить оборотные средства или покрыть текущие расходы путем заключения двусторонней договоренности с кредитором.

По условиям контракта заемщик по истечении действия контракта сам выкупит проданные ранее акции у кредитора на условиях, определенных сторонами. Такие соглашения являются типовыми, однако сроки и суммы определяются в индивидуальном порядке.

В России операции РЕПО применяются недавно, поэтому за образец берется западный опыт. Рынок отечественных акций стал развиваться быстро только благодаря возможности использовать такой тип работы.

Сущность понятия

Термин «repurchase agreement» подразумевает не только прямое действие с валютой и капиталом, но и любые другие договоренности с последующим обратным выкупом.

Налоговый Кодекс России относит к этому понятию только торговлю акциями или облигациями. ЦБ РФ в Инструкции для банковских организаций также запрещает осуществлять кредитование с использованием данного механизма, если в качестве объекта выступают иные активы, кроме указанных в статье 282 НК РФ.

В современной практике они становятся действенным биржевым механизмом, и не используЮтся как кредитный инструмент.

Договор РЕПО имеет два содержательных раздела, ведь это два действия, которые совершаются в рамках одного соглашения. Условия первой части подразумевает продажу пакета акций, а второй части – обратный выкуп.

Существует два вида:

  • биржевые, при которых все действия по заключению договоренности совершаются во время торгов;
  • внебиржевые, которые стали регламентированным альтернативным способом кредитования и носят название ОТС РЕПО (OTC (Over-the-Counter) — внебиржевой рынок).

    Если работа на бирже – удел избранных, то кредит под залог акций или облигаций в банке может получить любой собственник. ОТС РЕПО стало популярным после того, как ЦБ разрешил банкам выдавать займы частным лицам.

Внебиржевые операции

Операции РЕПО – это не только популярный биржевой инструмент, но и эффективная инвестиционная программа. ОТС РЕПО выгодна как кредитору, так и заемщику.

Сделки РЕПО в строгом смысле не относятся к кредитам, они относятся к категории купли-продажи. Однако банки используют его, осуществляя кредитование ценными бумагами как частных лиц, так и организаций.

Банк России сформировал нормативный акт, который регулирует процедуру перепродажи капитала. Кредитование ценными бумагами возможно в следующих случаях:

  1. если держатель является имитентом. Многие государственные и частные банки, а также МФО в России готовы выкупать акции с условием их последующей продажи;
  2. если держатель не эмитент, то ОТС РЕПО для него возможно только в отношении определенных видов активов, перечень которых устанавливает банк по согласованию с ЦБ.

Кредитование ценными бумагами выгодно обеим сторонам:

  • банк или МФО получают в пользование ликвидный актив;
  • такие контракты заключаются на короткий срок, имеют фиксированную доходность;
  • ставка определяется по соглашению сторон, если ЦБ не установил для отдельных банков фиксированный размер;
  • суммы сделок ОТС РЕПО стартуют от 200 тысяч рублей;
  • операции РЕПО формально не считаются кредитом, поэтому облагается другими налогами и из-за этого ставка по ней существенно ниже;
  • условия договора РЕПО максимально просты, что удобно для заемщика.

Операции РЕПО для кредитования не идеальны, они имеют ряд недостатков. Особенности внебиржевых сделок ОТС РЕПО:

  1. банки и МФО России работают только с активами открытых акционерных обществ из-за особенностей правовых норм;
  2. по законам в России движение облигаций контролируются ЦБ, поэтому в контрактах ОТС РЕПО не могут участвовать иные акции, кроме тех, которые указаны в специальном перечне.
  3. ставка по ОТС РЕПО может существенно отличаться от банковской, однако она остается фиксированной на протяжении всего периода действия.

Типы соглашений

В России такой вид сделок применяется с учетом примера западных стран. Рынок капитала не может существовать без такого эффективного механизма, который обеспечивает высокую скорость заключения контрактов. Методика учета активов с применением счета депо также взята у стран Запада.

Типовой контракт содержит жесткие рамки относительно сроков оплаты, в случае отсутствия на счету одной из сторон предусмотренного транша, ставка по условиям возрастает на порядок. Существует типичный договор РЕПО – это классический пример ОТС РЕПО, когда в первой части документа оговариваются условия и сумма покупки, а во второй – сроки, ставка и общая сумма продажи.

Обратное РЕПО используется в условиях биржевых торгов. В этом случае стороны сначала договариваются о продаже, а во второй части контракта содержится обязательство покупки. Обратное РЕПО характеризуется тем, что продажа – это спот-контракт, а покупка откладывается и переходит в категорию форвардных сделок.

В период аукционов и торгов применяют овернайты, когда между транзакциями проходит ночь. Их характер соответствует классическим моделям, однако срок составляет не более суток.

Документальное оформление

Договор РЕПО – это типовой документ, который разработан на основе западных нормативов с учетом практики, накопленной в России. Типовой договор используется при любом роде сделок – биржевых или ОТС РЕПО.

По закону операции РЕПО должны совершаться в письменном виде. Форма типового договора подразумевает следующие разделы:

  • наименование участников сделки РЕПО;
  • описание предмета соглашения – типовой текст с указанием обязательного условия, что первая и вторая часть договора должны осуществляться в разное время;
  • описание порядка действия при покупке, описание характера ценных бумаг, их стоимости, количества и эмитента;
  • описание порядка учета на депо счете всех перемещений капитала;
  • порядок осуществления продажи, ставка и окончательная сумма операции РЕПО;
  • риски и порядок их компенсации;
  • реквизиты сторон.

Каждый держатель или собственник финансовых активов должен вести их учет, открыв для этого депо счет. Не имеет значения, является собственник юридическим лицом или частным, так как этот счет определен законом как один из источников информации для начисления налогов.

Рынок финансирования – важнейший инструмент развития экономики. Применение современных технологий позволяет перемещать капитал быстро и эффективно, а государственная законодательная поддержка обеспечивает минимальные риски.

Источник: "goldok.ru"

Понравилось? Поделись с друзьями:
Нет комментариев

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Все поля обязательны для заполнения.

Adblock detector